工程機械全品類龍頭，混改助力問鼎全球，首次覆蓋給予“買入”評級

公司為全品類工程機械龍頭，在土方機械優勢板塊回暖基礎上，新興板塊持續突破（礦山機械、高空作業平台）。公司受益行業複蘇貝塔，同時礦山、混改帶來阿爾法，業績進入新一輪成長期，穩定高分紅提供可觀的現金回報，常態化增持彰顯大股東發展信心，形成正循環。我們預計2024-2026年公司歸母淨利潤分別62/80/100億元，PE分別18.2/14.1/11.2倍，首次覆蓋給予“買入”評級。

工程機械行業內外需“共振”，EPS上行

隨著國內市場保有量出清，存量替換需求拉動下，我們預計挖機內銷年銷量有望由2024年10萬台，回歸至中樞水平15-20萬台，複合增速10%-20%，大規模設備更新、城中村改造等政策端推進，賦予行業更高彈性。2023年全球挖掘機銷量為54萬台，其中中國市場銷量9萬台，海外市場體量為國內市場五倍。分市場看，2024年1-9月我國工程機械出口中，“一帶一路”占比84%。2023年國產品牌挖掘機海外份額23%，其中“一帶一路”地區份額39%，歐美澳日份額3%。海外市場空間大、利潤率高，成為本輪增長突破新高的關鍵。

礦山機械萬億藍海市場蓄勢待發，全球重大項目陸續突破

公司的礦山機械是未來核心增長板塊之一，穩居國內第一，全球前五。2023年全球礦山裝備市場規模達1183億美元，2009-2015年為上一輪礦山設備更新高峰期，按平均更換周期10-15年，有望迎來更新替換潮。公司是全球少數能夠研發製造成套大型礦山機械的企業，全球礦山機械市場持續取得突破。

混改助力問鼎全球，巨擘智造“提速換擋”

公司混改方案“三步走”，引進戰投、整體上市及股權激勵。在穩固基本麵及業績基礎上，公司通過分紅、增持及回購等方式持續深化改革，並發布未來三年回報計劃（2025-2027年），承諾每年不低於40%的可分配利潤用於分紅、大股東常態化增持等，打造公司與投資者“命運共同體”。

風險提示：行業周期性波動；宏觀政策力度不及預期；海外拓展不及預期；行業競爭加劇。